一度形象光鲜的凡客诚品，忽然被推到电商泡沫论的风口浪尖上。

　　IPO 受阻后，业内接连爆它的料，说它资金链、库存有问题。凡客否认这些，还拿出今年 6 月获得的F轮融资证明自己没事。但业内似乎不听这些解释。

　　熟悉凡客对《第一财经日报》说，凡客不过是整个电商业调整的缩影，略显激进的扩张导致系列问题被放大。

　　质疑

　　凡客像是戳破电商泡沫的关键，当公众刚质疑过团购网一轮后，它立刻爆出裁员5%、推迟 IPO、副总裁吴声离职加盟京东商城的消息。12月初，署名“凡客老员工”的爆料者说，凡客入不敷出，估计撑不了多久。

　　爆料者透露，凡客产品销售不力，库存达 10 多亿元，营收仅过营销成本，4年来累计亏损约 20 亿元。另有熟悉凡客的人士对本报说，今年预亏 7 亿元。

　　凡客似在化解质疑，CEO 陈年透露了今年 7 月F轮融资2.3亿美元的信息，但却无法消除怀疑。

　　近期以来，凡客的确给人一种“去库存化”的印象：不断推出“满 200 返 200”、“满 200 返 300”的促销活动。

　　成本质疑也非空穴来风。据知情人士说，未发布的招股书显示，物流成本占 20%，每单仓储费2.2美元。相比 140 元客单价，有些失衡。

　　物流建设更是成本重头。凡客今年计划拓展 28 个城市，围绕重点城市铺设 300 公里范围的全日配送圈。陈年说F轮融资主要用于物流拓展与广告。传媒人士透露，今年至今，凡客广告投入刊例达 3 亿元。陈年说，凡客员工约万人。业内推算，此项成本一年下来 5 亿~6亿元，人力成本也不低。

　　这些成本导致凡客目前约 30% 的综合毛利率也无法走出亏损。

　　陈年此前曾说，今年销售目标为 100 亿元。底气大致源于几年来数据：过去 3 年，它的年度营收数字为 1 亿元、5亿元、20亿元。派代网分析师李成东说，预计凡客今年实销 40 亿~50亿元。另有接近凡客高层的人说，今年营收仅约 35 亿元。

　　规模增速放缓又无法盈利，凡客日子不太美妙。对它而言，IPO 可能迫在眉睫，但如今已经延后。上述人士说，浑水突袭分众后，凡客财务数据中的库存信息再度备受关注。

　　一位投资界人士说，凡客错过了 12 月的窗口，有些可惜。按惯例，要重启最快也要等到明年第一季中期。

　　成长烦恼

　　一位电商业高管说，凡客要反思反思。

　　凡客原本明年底正式 IPO，但外部环境变冷让它加快了脚步。因此，过去一年来，它的许多动作明显激进起来。比如，为增加品类，凡客开始卖电饭锅、拖把、菜刀等。

　　“管理、内控上，萝卜快了不洗泥。”该人士说。

　　一位长期观察凡客的业内人士说，凡客隐约显出两重性格。一方面，面对公众凡客仍保持着创业公司心态。此前作为一家小公司，快速成长的波折往往被人忽略，如今已被视为行业标杆，供应商、媒体及公众的关注有放大效应；另一方面，它似乎又以大公司心态面对系列管理问题，如团队的大幅调整，对供应商的强势。此前业内曝出凡客拖欠供应商数亿元款项。

　　该人士说，今年以来，总裁助理许晓辉、前副总裁张小军、吴声及主管财务的前副总裁李刚已离开凡客。今年中离开的前凡客中层说，对它没什么留恋的。

　　另一位前高层认为，凡客应重新梳理发展模式，在定价、毛利率等方面好好平衡一下。

　　目前凡客销路最好的商品仍是低价T恤、衬衫、帆布鞋。李成东说，29元T恤的定价限制了毛利空间，缩小了调整余地。电商业发展初期，低价能迎合消费，但如今这类产品无法覆盖更多主流人群。

　　华强北在线副总裁龚文祥认为，凡客的麻烦揭开了 B2C 过去华丽的外衣，是全行业反思的标志性符号，但其本身并不会那么糟糕。他认为，对于一家四年销售额攀近 40 亿元的企业而言，“年亏损 7 亿元并不是什么不能接受的大问题。”凡客目前拥有了很好的品牌，在对产品线调整，经营更为务实后，处境就会改善。

　　李成东认为，凡客今年一度有过品牌定义清晰度下降、产品线拉得过长的问题，但作为试错可以理解，目前凡客也已在做调整。他表示，凡客的烦恼更像是电商企业发展的必然阶段产物，目前凡客 7 人核心创始团队仍在，管理问题也可在度过危机后调整平复。凡客未来的定位将类似于“宜家”，并与开放品牌平台V+ 形成互推合力。

　　凡客看来依然保有雄心，明年的广告投放势头仍是不小。据知情人士透露，明年凡客仅在百度 SEM 投放计划就高达 7500 万元。

　　陈年近来一直对外表示信心：“还没让一个事情跟着我彻底陷入泥潭，也没有一个事情把我拖垮。”